Пионер сланцевой революции
Date: 12.10.2012
Пионер сланцевой революции
Сможет ли американская Chesapeake Energy удержаться на рынке или покинет его? Ждет ли ее судьба печально известного Enron’а? Стоит ли опасаться очередного «пузыря» сланцевой революции или стоит прикупить подешевевшие акции? Насколько оправданы инвестиции в сланцевого гиганта? И какие опасности могут ожидать инвесторов? Обо всем этом подробнее в инвестиционном обзоре, подготовленном Аналитической группой «Балтийские Боевые Слоны».
Американская Chesapeake Energy, вторая по объемам добычи газа компания США, сейчас испытывает крайне сложные времена. На фоне низких цен на газ корпорации приходится распродавать свои активы и искать средства для рефинансирования долгов. Chesapeake оказалась заложницей своей же политики агрессивного бурения и огромных инвестиций в новые месторождения сланцевого газа. Цена акций компании за последние годы упала, как говорится, «ниже плинтуса». Однако пик падения цен на газ уже пройден ($1,84 – 20 апреля 2012), цены в США пошли вверх, поэтому некоторые склонны считать, что настала пора задуматься об инвестициях в американские газовые компании.
Для того чтобы оценить все перспективы и угрозы инвестиций в компанию, мы провели краткий SWOT-анализ Chesapeake Energy, представленный в таблице:
|
Сильные стороны |
Слабые
стороны |
|
|
|
|
Возможности |
Угрозы |
|
|
|
После рекордных падений цен на газ инвестиции в разработку сланцевого газа стали неэффективными, а многие начатые проекты уже было не остановить. Чтобы переориентироваться на более прибыльные направления (нефть, газовый конденсат), потребовались дополнительные средства, которые энергетическая компания смогла получить только путем распродажи ранее купленных активов. Еще недавно компания планировала сокращение долгов за счет увеличения добычи. Однако на текущий момент Chesapeake решила перейти от тактики захвата новых месторождений (capture mode) к тактике довыработки старых месторождения (harvest mode), что позволит ей повысить коэффициент прибыли на вложенный капитал и тем самым сократить долги. Руководство компании приняло решение снизить добычу газа (впервые за 23 года) в 2013 году на 7%. При этом тенденция к снижению добычи, вероятно, будет продолжаться, пока цены на газ не позволят получать достаточную отдачу с инвестиций, необходимую, чтобы закончить разработку новых больших нетрадиционных месторождений природного газа, которые привели к такому значительному росту производства газа в Америке за последние пять лет. Было принято решение сосредоточиться на 10 сланцевых месторождениях, продав остальные активы. Среди ключевых месторождений называются:
- Eagle Ford Shale,
- Marcellus Shale,
- Utica Shale,
- Anadarko Basin (Granite Wash, Cleveland, Tonkawa Tight Sands),
- Mississippi Lime,
- Powder River Basin Niobrara Shale,
- Haynesville/Bossier Shale,
- Barnett Shale.
Также в ближайших планах компании захват рынка газового конденсата и СПГ в США. На текущий момент Chesapeake является одним из лидеров по темпам роста этого рынка и в ближайшее время планирует оказаться в тройке лидеров этого сегмента газового рынка. Стоит отметить, что компания фактически стояла у истоков сланцевой энергетики США, поэтому накопленные ею технологии и опыт очень интересны партнерам и конкурентам. У Chesapeake на сегодняшний день 7 совместных предприятий и трейдинговых компаний. Среди партнеров числятся Total, Statoil, BP, China National Offshore Oil Corporation.
На текущий момент акции компании выглядят недооцененными. Не так давно гендиректор Chesapeake МакКлендон заявил, что активы компании оцениваются в $50-60 млрд., а это в четыре с лишним раза выше капитализации компании, которая на данный момент колеблется около $10-12 млрд. Между тем, в 2012 году компания уже успела продать активов на сумму около $11,6 млрд. Часть этих средств пойдет на погашение займа в $4 млрд., который она получила в апреле текущего года от банков Goldman Sachs и Jeffries Group, чтобы погасить другой заем и не потерять рейтинг привлекательности. В конце весны Chesapeake выставила на продажу участок размером 504 тыс. акров (порядка 2 млрд. кв. м). Согласно прогнозам, это принесет Chesapeake еще около $1 млрд. В сентябре Chesapeake сообщила о намерении продать активы на сумму $ 6,9 млрд., включая газопроводы и доли в газовых месторождениях. Компания заключила соглашение с Royal Dutch Shell о продаже активов в южной части бассейна Delaware, а также договор купли-продажи с Chevron касательно своих активов в северной части бассейна Delaware и бассейне Permian. Также компания получит около $2,7 млрд. от продажи трубопровода Chesapeake Midstream Partners компании Global Infrastructure Partners.
Цена на акции компании достигла своего пика в $65 в июне 2008, но к февралю 2009 упала на 75% из-за падения цен на газ. После падения цен компания, не имея достаточного количества долгосрочных контрактов, продолжала наращивать добычу газа и вкладываться в покупку и сейсморазведку новых газовых плантаций. При рекордно низких ценах на газ увеличение добычи только генерировало новые убытки. При этом другие компании отрасли действовали более осторожно. Так, в период с 2007 по 2012 год увеличение добычи Сhesapeake Energy дало 25% роста добычи газа в США в целом. Однако основную часть выручки компании в эти годы дала не добыча сланцевого газа, а добыча нефти и газоконденсата. Они же могут сейчас стать спасительным кругом газового гиганта. В последнее время поддержку акциям компании также оказывает рост цен на газ. Из сравнения котировок видно, что цена акций компании достаточно сильно коррелирует с ценами на газ. В последнее время рост котировок акций компании даже не успевал за ростом цены на газ. Это связано с тем, что на стоимость акций компании большое влияние оказывает разочаровывающая финансовая отчётность и громкие корпоративные скандалы. В начале лета глава компании Обри МакКлендон (Aubrey McClendon) стал героем крупного финансового скандала. СМИ обвинили его в незаконных займах на $1,1 млрд. Залогом были его доли в месторождениях. Такие действия могли привести к конфликту интересов, если бы компании срочно потребовались деньги. Позже появилась информация, что в 2004-2008 гг. он управлял хэдж-фондом, который торговал теми же товарами, что производит Chesapeake. Из-за этого основателю компании пришлось покинуть пост председателя правления. В мае этого года акции компании провалились до $14,5, что стало совсем уже смешной ценой для компании с такими крупными активами. Поэтому в акции компании пришли крупные инвесторы (включая, например, известного рейдера-миллиардера Карла Икана). Однако опасения других крупных инвесторов вызывает падение (или стагнация) добычи газа на некоторых ключевых месторождениях компании. В частности, некоторые исследования показывают, что падение дебита скважины происходит более резко, чем это предсказывалось ранее.
Резюмируя, отметим, что среди ключевых факторов роста котировок Chesapeake можно отметить: развитие газового рынка США, рост цен на природный газ, переориентация на более выгодные рынки нефти и газоконденсата. К падению котировок может привести: падение цен на газ, рост конкуренции на рынке СПГ и газоконденсата в США, падение дебита скважин на крупных месторождениях и переоценка доказанных запасов. В целом, акции компании выглядят недооценёнными, однако инвестиции в них по-прежнему сопряжены с большими рисками. Сможет ли Chesapeake выкарабкаться из этой финансовой ямы и не повторить судьбу Enron’a, покажет время. Большинство экспертов склоняется к выводу, что из-за сокращения добычи цены на газ в США постепенно восстановятся до уровня рентабельности. Однако, с другой стороны, правительство США надеется, что низкие цены на газ могут стать серьёзным катализатором развития промышленности и экономики страны, поэтому ждать чрезмерно высоких цен и сверхприбыли в этом направлении не стоит.
Send message