“Novatek” AG: die Einschätzung der Investitionsattraktivität des Emittenten
29 апреля 2008 г.
ОАО «НОВАТЭК»:
оценка инвестиционной привлекательности эмитента
Покупка акции Новатэка в среднесрочной и долгосрочной перспективе себя оправдает. Целевая цена: 243 рубля за акцию, потенциал роста + 26,7%. Рост цен на газ на внутреннем рынке до среднеевропейского уровня за вычетом транспортных расходов, а также «заморозка» НДПИ на газ, станут основными факторами роста капитализации Новатэка. В краткосрочной перспективе цена бумаги может достигнуть уровня в 200 рублей.
Цена акции на 29 апр. 2008 г.: 179,97 руб.
Справедливая цена: 243,08 руб.
Потенциал роста: 26,6%
В краткосрочной перспективе цена акции может колебаться в пределах:
Минимальное значение: 142,9 руб.
Среднее значение: 177,57 руб.
Максимальное значение: 212,25 руб.
Данные сайта www.euroland.com
Данные сайта www.euroland.com
Данные сайта www.euroland.com
(Вероятность сумм положительных, нейтральных и негативных сценариев равняется 100%)
Краткосрочные и среднесрочные перспективы котировок акций
Общие сведения о компании
Основные акционеры, %
Дойче банк (ном) - 29,90
ЗАО «Газпромбанк» (ном) - 19,3
ИНГ Банк Евразия (ном) - 13,22
ООО «Сантата» - 13,12
ООО «Левит» - 7,30
ООО «Белона» - 6,20
Bluebird Securities SA - 5,65
НДЦ (ном) - 5,32
Новатэк является крупнейшим независимым производителем газа в России и вторым – по объемам добычи газа. Главным регионом добычи компании является Ямало-Ненецкий Округ. Добыча газа в 2008 г. ожидается в размере 31.8 млрд куб. м. Запасы компании на 1 января 2008 г. составили 4,678 млн бнэ. Акции Новатэка торгуются на РТС, ММВБ и Лондонской фондовой бирже. Free float компании составляет 24%. Помимо газа Новатэк занимается реализацией нефти, стабильного газового конденсата, нефтехимии и других нефтепродуктов.
Факторы роста
НДПИ на газа заморожен.
Правительство России недавно приняло решение от «заморозке» НДПИ на газ до 2011 г. Обсуждаемый рост НДПИ в соответствии с предложениями правительства о росте НДПИ на газ большими темпами, чем утвержденный рост цен на газ, пока отложен. Новатэк получил возможность вкладывать дополнительные средства в свое развитие. Напомним, что правительство планировало увеличить ставку НДПИ на газ в 2008 г. до 315 руб. за тыс. куб. м, в 2009 г. – 480 руб. за тыс. куб. м, в 2010 г. – 735 руб. за тыс. куб. м, что компенсировало бы рост регулируемых цен на газ, который был утвержден еще в конце 2006 г. Если бы правительство утвердило первоначальный рост НДПИ на газ, то фундаментальная стоимость компании снизилась бы до $4 за акцию, что вдвое меньше текущих котировок. Благодаря заморозке НДПИ на газ на уровне 147 руб. за тыс. куб. м в 2008 г. Новатэк сможет дополнительно привлечь на $227 млн.
Газпром как партнер и владелец 19,4% пакета Новатэка будет способствовать развитию деятельности компании благодаря поддержке правительства, долгосрочным контрактам с предприятиями, работающими на газу. Партнерство Газпрома будет оказывать поддержку при приобретении на аукционах лицензий на разработку крупных газовых месторождений международного масштаба как за рубежом, так и в России.
Благоприятная ценовая конъюнктура и невысокая налоговая нагрузка для производителей газа в России до 2011 г. создают отличные перспективы для уверенного роста капитализации и финансового состояния Новатэка в долгосрочной перспективе.
Стратегия развития при высоких капвложениях успешно выполняется
Новатэк заявил в своей стратегии, что намерен удвоить добычу газа к 2015 г. до 65 млрд куб. м. В 2008 г. Новатэк планирует увеличить добычу газа на 12.8% – до 31.8 млрд куб. м. Однако пока компании это не удается из-за двух подряд аномальных теплых зим, которое снизили потребление «голубого» топлива в России. По расчетам экспертов, Новатэк сможет выполнить свои планы по наращиванию добычи только при условии ежегодного прироста на 10.8%, а также при более льготных условиях транспортировки. Кроме того, рост добычи газа Новатэка будет зависеть и от мощности ГТС Газпрома и ее роста, ведь сегодня ее мощности используются на пределе, и только строительство новых газопроводов, таких как Северный поток, СРТО – Торжок, а также модернизация уже существующих позволит Новатэку поставлять весь добытый газ в ГТС.
Самая низкая долговая нагрузка.
Долговая нагрузка Новатэка является самой низкой среди нефтегазовых торгующихся компаний России: соотношение «Долг/EBITDA 2007» компании составляет 23%, среднее по России – 60%. Такой низкий уровень долга предоставляет больше возможностей для развития компании по сравнению с другими компаниями сектора, а также – для роста фундаментальной стоимости за счет снижения средневзвешенной стоимости капитала. Кроме того, низкая долговая нагрузка особенно актуальна для Новатэка сейчас, когда компания намерена серьезно наращивать свои объемы добычи газа.
Факторы риска
Рост тарифов на транспортировку. Несмотря на партнерство с Газпромом, который является монопольным владельцем ГТС, рост финансового состояния Новатэка в ближайшем будущем будет сдерживаться ростом тарифов на транспортировку газа. В 2008-2010 гг. ежегодный рост транспортных тарифов планируется сохранить на уровне 17-20%.
Отчет о прибылях и убытках
Выручка Новатэка выросла на 28% – до 62.3 млрд руб. Главными факторами роста выручки стали рост цен на газ на внутреннем рынке и рост объема реализации газа и жидких углеводородов, в то время как на газовых месторождениях добыча упала на 1.7% в 2007 г. Хотя Новатэк является независимым производителем газа, рост регулируемых цен на газ в России стал одним из катализаторов роста цен реализации и у Новатэка. При регулируемых ценах на газ в $50.6 за тыс. куб. м. в 2007 г., средняя цена реализации газа Новатэка составила $43.6 за тыс. куб. м, что на 27.7% выше, чем в 2006 г. В структуре выручки более половины доходов Новатэк получает от продажи природного газа на внутреннем рынке Газпрому.
Операционные расходы выросли на 26% – до 33.2 млрд руб. Главной расходной статьей Новатэка (43% – от операционных расходов и 23% – от выручки), которая сдерживает рост рентабельности, по-прежнему остается транспортировка газа. Ежегодно Газпром увеличивает тарифы на транспортировку газа по собственной ГТС, чтобы направить полученные дополнительные средства на ее ремонт, модернизацию и строительство новых веток газопроводов. В 2007 г. транспортные расходы Новатэка выросли на 33% – до 14.4 млрд руб. Позитивным моментом структуры операционных расходов Новатэка является сокращение доли налоговой нагрузки. Заморозка НДПИ на газ и небольшая доля экспорта нефти и нефтепродуктов будет сдерживать рост налоговой нагрузки компании, в отличие от других нефтегазовых компаний, у которых большую долю выручки съедают экспортные пошлины. Из-за высокого роста операционных расходов рост рентабельности Новатэка замедлился. Операционная рентабельность в 2007 г. выросла всего на 1.3 п.п. – до 41%, а чистая рентабельность – на 1.1 п.п. – до 30%.
Основные финансовые результаты Новатэка, 2006-2011 гг. $ млн
