Компания старается быть максимально «прозрачной», что дает основания для того, чтобы с доверием относится к НК, однако конкретику все же получить сложно.

Компания демонстрирует положительные темпы роста добычи даже без учета новых приобретений. Присоединив в 2007 г. активы ЮКОСа, эмитент заметно улучшил производственную структуру

НК готовит к запуску Ванкорский проект, который должен стать основой для поставок нефти по трубопроводу Восточная Сибирь-Тихий океан. Активы в сахалинских проектах в обозримом будущем станут хорошей ресурсной базой.

В планах компании — запуск опционной программы поощрения менеджмента. Пока руководство должным образом не будет мотивировано, сложно рассчитывать на то, что при принятии решений всегда будут учитываться интересы миноритариев — в частности, по увеличению капитализации.

К преимуществам «Роснефти» можно отнести ресурсную базу: компания обладает самыми большими запасами углеводородов в России. У эмитента и самый высокий дебит (количество добытых углеводородов за единицу времени) новых скважин, благодаря чему в ближайшие годы «Роснефть» сохранит лидерство по темпам роста добычи.

Лидер по объемам запасов и добычи нефти в России. По итогам 2007 г. Роснефть нарастила запасы 8% – до 21,699 млрд бнэ. На основе показателя "EV/Запасы" и "EV/Добыча" международных аналогов Роснефть может стоить в 2.5 раза дороже, то есть около $260 млрд.

Роснефть выиграет больше всех из нефтянки от сокращения НДПИ. Снижение ставки НДПИ на нефть на 7% – до $1.3 за баррель – позволит в 2009 г. снизить операционные расходы компании, что увеличит ее рентабельность и даст возможность инвестировать в свое развитие дополнительные средства.

Поддержка правительства. Роснефть на 75% – госкомпания, занесенная в список стратегических предприятий. Благодаря господдержке компания способна успешно выполнять свою стратегию по наращиванию добывающих и нефтеперерабатывающих активов.

Улучшение ценовых условий реализации нефти и нефтепродуктов в 2007 г. Так, если раньше в среднем компания экспортировала нефть с дисконтом в 2% к цене Urals, то в 2007 г. этот дисконт исчез. Улучшились ценовые условия реализации нефти и в СНГ, и на внутреннем рынке.

Покупка активов ЮКОСа. В прошлом году Роснефть увеличила добычу нефти на 26.9%. Однако стоит отметить, что более половины прироста добычи пришлось на приобретенные Самаранефтегаз и Томскнефть. Органический рост добычи составил 6.7%. С покупкой Самарских и Восточно-Сибирских НПЗ ЮКОСа у компании появилась хорошая возможность больше перерабатывать нефти и за счет этого больше зарабатывать с каждой тонны сырья.

Переключение на более прибыльный сегмент переработки позволило компании увеличить показатель EBITDA на баррель добычи более чем в полтора раза – с $12.4/барр. до $19/барр. Более того, при сохранении цен на высоком уровне и росте объемов переработки показатель EBITDA на баррель добычи продолжит расти и уже к 2012 г. достигнет $30 на баррель добычи.

Сохранение контроля над расходами. На данный момент нет признаков утраты контроля над расходами у Роснефти. Производственные и операционные расходы по добыче в IV квартале 2007 г. без учета расходов проекта Сахалин-1 и новых добывающих активов (Самаранефтегаза и Томскнефти) составили $2.72 на баррель добываемой нефти, что является достаточно низким показателем.

Выручка компании за 2007 год возросла на 48.7%, EBITDA – на 93.6%, чистая прибыль – в 3.7 раза. Но даже если элиминировать разовые поступления от ЮКОСа в размере почти $9 млрд, то и в этом случае рост по чистой прибыли составил более 70%. Отставание результатов компании по чистой прибыли от ожиданий рынка во многом обусловлено именно высокими налоговыми отчислениями, которые в будущем могут быть сокращены.

Не исключается возможность того, что рад Башкирских активов перейдут на баланс Роснефти, где НК дополнительно аккумулирует перерабатывающие мощности. Смена собственника башкирских активов может стать драйвером роста котировок предприятий БашТЭКа. В таком случае башкирские компании следует оценивать не по их текущим финансовым показателям, а исходя прежде всего из ценности, которую они представляют для потенциальных покупателей в лице ведущих российских нефтегазовых компаний.

НК является государственной структурой, поэтому не исключается возможность иррационального принятия решений менеджментом, а именно: перевес в пользу стратегических и/или политических планов РФ, нежели бизнеса.

Самая высокая долговая нагрузка в секторе. По данным отчетности "Долг/EBITDA 2007" Роснефти составил 1.94, что в 3.3 раз больше, чем в среднем по сектору и несколько выше, чем в 2006 г.

Высокая доля экспорта нефти – до 85%, что потенциально может негативно отразиться при снижении стоимости нефти на мировых рынках. Незначительный процент экспорта продуктов нефтепереработки, что заведомо выгоднее, чем экспорт сырой нефти. Однако последнее активно развивается, что через несколько лет даст существенный приток выручки.